Бизнес-планирование/Финансовая модель

Финансовая модель

Лекции: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, Резюме, ТЗ, Презентация, Календарный план, Финансовая модель

Руководство к подготовке Финансовой модели

Финансовая модель проекта — документ проекта, инструмент, позволяющий оценить целесообразность реализации проекта и эффективность принятых решений, планируемых мероприятий, риски инвестиций в проект. Финансовая модель проекта является цифровой интерпретацией проведенного анализа рынка, применяемых технологий и планируемой бизнес-модели.

Задачи

Финансовая модель решает следующие задачи:

• моделирование денежных потоков и оценка финансового состояния предприятия с учетом реализуемого проекта;
• определение оптимальных вариантов возможного финансирования и наглядное отображение движения ресурсов привлекаемого финансирования;
• анализ чувствительности проекта к изменениям внешней среды, а также анализ внутрипроизводственных рисков;
• определение прибыльности будущего производства и его эффективности для предприятия (инвестора), для местного, регионального и федерального бюджета;
• впоследствии будет являться основанием для контроля.

Функциональные возможности модели

• Финансовая модель создаётся в формате MS Excel. Обычно имя файла финансовой модели указывает на версию и дату подготовки.
• На первом листе финансовой модели представляется её содержание с указанием всех представленных в финансовой модели листов.
• Модель включает в себя ретроспективную финансовую отчетность на последнюю отчетную дату, исходные данные (допущения), прогнозы и вспомогательные расчеты, результаты финансовых прогнозов (формы прогнозной финансовой отчетности и показатели); указанные элементы визуально отделены друг от друга, но связаны между собой расчетными формулами.
• Все элементы, использующиеся при расчетах в составе формул, связаны действующими ссылками на ячейки, в которых содержатся допущения (исходные данные), или ячейки, содержащие формулы. Не допускаются ссылки на внешние файлы и циклические ссылки.
• Финансовая модель допускает внесение изменений в первоначально заложенные допущения и автоматически корректировать финансовые прогнозы в случае внесения таких изменений. Финансовая модель строится так, чтобы позволить проведение анализа чувствительности финансовых показателей к изменению всех допущений (исходных данных) модели.
• Финансовая модель обладает достаточной степенью детализации, содержит разбивки по основным видам продукции, регионам, производственным единицам, периодам, статьям доходов и затрат и т.п. В то же время, финансовая модель предоставляет информацию в интегрированном виде, а именно, в её составе присутствовают взаимосвязанные друг с другом прогнозный отчет о финансовых результатах, отчет о движении денежных средств и баланс.
• Финансовая модель должна отвечать принципу единообразия и последовательности в расчетах и форматировании. Формулы расчета финансовых показателей, которые присутствуют в финансовой модели, должны быть неизменными для всех частей и периодов финансовой модели.
• Данные Финансовой модели не должны противоречить данным, указанным в остальных документах заявляемого проекта: Резюме проекта, Бизнес-план, Календарный план.

Исходные данные (допущения)

В числе исходных данных (допущений) финансовой модели указываются:

• срок жизни проекта;
• длительность прогнозного периода (не должен быть менее дисконтированного периода окупаемости проекта и срока возврата кредита);
• начальный момент прогнозного периода;
• шаг прогноза (год, квартал, месяц);
• тип денежных потоков (номинальный, реальный) и итоговая валюта денежных потоков;
• вид ставки дисконтирования и метод её расчета;
• прогноз индекса инфляции, обменных курсов, роста реальной заработной платы и т.п.;
• календарный период инвестиционного проекта;
• прогноз индекса объёма продаж и объема производства (иные количественные факторы, определяющие выручку).
• прогноз индекса цен/тарифов на готовую продукцию/услуги;
• нормы расхода ресурсов на единицу выпуска (в натуральном выражении);
• прогноз индекса цен на основное сырье и материалы и других затрат, составляющих значительную долю в себестоимости, прогноз индекса иных переменных затрат;
• прогноз индекса затрат на персонал (штатное расписание или бюджет затрат на персонал с учётом планируемых индексаций оплаты труда и увеличения штата);
• прогноз доли условно-постоянных затрат;
• условия расчетов с контрагентами (отсрочки и предоплаты по расчетам с поставщиками и подрядчиками, покупателями, бюджетом, персоналом) и/или нормативы оборачиваемости;
• ставки налогов и иных обязательных платежей (пошлины, взносы по обязательному страхованию и т.п.), база, порядок уплаты, с учётом ожидаемых изменений в налоговом законодательстве;
• учетная политика в части амортизации, капитализации затрат, созданию резервов, признанию выручки;
• условия по заёмному финансированию (процентные ставки, график получения и обслуживания долга);
• иные исходные данные.

Состав результатов финансовых прогнозов

Прогнозный отчет о финансовых результатах составляется по методу начисления и содержит следующие финансовые показатели: выручка, валовая прибыль, EBITDA (операционная прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов), EBIT (операционная прибыль до вычета процентов и налогов), чистая прибыль. Амортизация выделяется отдельной строкой и не вычитается из выручки при расчёте валовой прибыли.

Прогнозный отчет о движении денежных средств включает в себя денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Денежные потоки, связанные с выплатой и получением процентов и дивидендов, раскрываются в отдельных строках. Отдельно приводятся свободные денежные потоки, доступные для обслуживания долга (Cash flow available for debt servicing — CFADS).

CFADS = Прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизационных отчислений - налог на прибыль уплаченный плюс/минус изменения в оборотном капитале - инвестиции + привлечение кредита + взносы акционеров

Показатели инвестиционной привлекательности

• чистая приведенная стоимость проекта (Net present value — NPV):

$NPV=\sum _{n=1}^{N}{\frac {FCFFn}{(1+r)^{n}}}$,

где $n$ — номер прогнозного шага (для свободных денежных потоков), $N$ — количество лет в прогнозном периоде, $FCFFn$ — свободный денежный поток в период $n$, $r$ — ставка дисконтирования.

В качестве ставки дисконтирования должна использоваться средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC):

$WACC=We*Ke+Wd*Kd*(1-Tax)$,

где $We$ — доля собственного капитала в структуре инвестированного капитала, $Ke$ — стоимость привлечения собственного капитала, $Wd$ — доля заемного капитала в структуре инвестированного капитала, $Kd$ — стоимость привлечения заемного капитала, $Tax$ — ставка налога на прибыль.

• дисконтированный период окупаемости проекта (Discounted payback period — DPBP):

$mint$, при котором $\sum _{t=1}^{T}{\frac {CF_{t}}{(1+r)^{t}}}>IC$,

где $T$ — число периодов; $CFt$ — денежный поток для периода $t$; $IC$ — общая сумма инвестиций в проект; $r$ — ставка дисконтирования, равная средневзвешенной стоимости капитала.

• внутренняя норма доходности проекта (Internal rate of return — IRR):

$0=\sum _{n=1}^{N}{\frac {FCFFn}{(1+IRR)^{n}}}$,

где $n$ — номер прогнозного шага; $N$ — количество лет в прогнозном периоде; $FCFFn$ — свободный денежный поток по проекту в период $n$.

$FCFF=EBIT*(1-{\frac {Tax}{100}}))-\delta WC+NCD+ICF$,

где $EBIT$ — прибыль до вычета налога на прибыль и процентов (операционная прибыль); $Tax$ — ставка налога на прибыль; $WC$ — изменение оборотного капитала (увеличение инвестиций в оборотный капитал); $NCD$ — амортизация основных средств, нематериальных и финансовых активов, изменение резервов, изменение отложенных налоговых обязательств, доходы/убытки от переоценки активов и пр.; $ICF$ — денежный поток от инвестиционной деятельности.

• Индекс доходности (Profitability Index, PI) — показывает относительную отдачу проекта на инвестированные средства:

$PI=\sum _{t=1}^{N}{\frac {NCF_{t}}{I}}={\frac {1}{I}}\sum _{t=1}^{N}{\frac {CF_{t}}{(1+i)^{t}}}$,

где NCF (net cash flow) — чистые денежные потоки (дисконтированные).

Относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиционного проекта и отражающий уровень доходов на единицу затрат. Если $PI>1$, то проект принимается; если $PI<1$, проект отвергается; если $PI=1$, то проект нейтрален.

Показатели финансовой устойчивости

• коэффициент покрытия процентных выплат (Interest coverage ratio — ICR):

$ICR={\frac {EBIT}{R}}$,

где $EBIT$ — прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль; $R$ — начисленные проценты (финансовые расходы).

• коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга операционными денежными потоками (Debt service coverage ratio — DSCR):

$DSCR=CFADS/(P+I)$,

где $CFADS$ — денежный поток; доступный для обслуживания долга в данном периоде; $P$ — выплата основной суммы долга, $I$ — выплата процентов.

• коэффициент покрытия долга денежными потоками, доступными для обслуживания долга, в период до погашения долга (Loan Life Coverage Ratio — LLCR):

$LLCR=CFADS(NPV)/D$,

где $CFADS(NPV)$ — чистая приведенная стоимость суммы будущих денежных потоков, доступных для обслуживания долга, до даты окончательного погашения долга, при расчёте коэффициента дисконтирования $CFADS$ используется средневзвешенная прогнозируемая стоимость долгового финансирования; $D$ — остаток долга на конец данного периода.

• Долг/Собственный капитал;
• Долг/EBITDA;
• Чистый долг/EBITDA;
• Долг/CFADS.

Показатели ликвидности (платежеспособности)

• Показатель текущей ликвидности (current ratio): CR=Оборотные активы/Краткосрочные обязательства
• Показатель быстрой ликвидности (quick ratio): QR=(Оборотные активы — Запасы)/Краткосрочные обязательства

Иные финансовые показатели (коэффициенты)

• Рентабельность активов (ROA): ROA =Чистая прибыль/Активы
• Рентабельность продаж (ROS): ROS =Прибыль от продаж/Выручка
• Рентабельность собственного капитала (ROE): ROE = Чистая прибыль/Собственный капитал
• Валовая рентабельность: Валовая рентабельность = Валовая прибыль/Выручка
• Чистая рентабельность: Чистая рентабельность = Чистая прибыль/Выручка
• Рентабельность по EBIT: Рентабельность по EBIT = EBIT /Выручка
• Рентабельность по EBITDA: Рентабельность по EBITDA = EBITDA /Выручка

Показатели оборачиваемости

• Оборачиваемость дебиторской задолженности: Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности = Выручка/Дебиторская задолженность средняя за период
• Оборачиваемость кредиторской задолженности: Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности = Себестоимость/Кредиторская задолженность средняя за период
• Оборачиваемость запасов: Коэффициент оборачиваемости запасов = Себестоимость/Запасы средние за период

Методические указания по составлению финансовых прогнозов

• Прогноз включает лишь денежные потоки, поступающие Заёмщику.
• Затраты, осуществлённые до начального момента прогнозного периода, не учитываются в прогнозных финансовых потоках, но отражаются на балансе и в отчете о движении денежных средств в соответствующих периодах заёмщика.
• Сумма остатка денежных средств не может быть отрицательна.
• Отдельно прогнозируются платежи по обслуживанию общей суммы долга, как и получение и выплата процентов и дивидендов.
• Денежные средства указываются в валюте притока, а затем приводятся их к единой валюте - к рублю РФ.
• Ставка дисконтирования и дисконтируемые денежные потоки сопоставимы (с учётом инфляции или без учёта). А сама ставка дисконтируется в той валюте, что и валюта денежных потоков.
• При расчёте NPV все денежные потоки приводятся к начальному моменту прогнозного периода путем дисконтирования.
• Прогнозный период не может быть менее дисконтированного срока окупаемости проекта и срока возврата финансирования.
• Прогноз включает в себя лишь потоки, которые будут поступать Заёмщику в случае реализации проекта, а также без учёта проекта обособленно.
• Финансовая отчётность включает в себя прогнозный отчет о движении денежных средств, отчет о финансовых результатах и баланс «с проектом» и «без проекта».
• Финансовые показатели представляют дисконтированный период окупаемости проекта (DPBP) на основе денежных потоков по прогнозу «с проектом» за вычетом денежных потоков по прогнозу «без проекта».
• Чистая приведённая стоимость проекта (NPV) рассчитывается на основе свободного денежного потока, связанного исключительно с реализацией проекта.
• При построении модели необходимо учитывать взаимное влияние денежных потоков по Проекту и прочей деятельности компании: например, реализация Проекта может увеличить рентабельность остального бизнеса компании за счет увеличения загрузки мощностей или, напротив, увеличить административные расходы из-за вынужденного дублирования функций.

Оценка устойчивости финансовых показателей

Для оценки устойчивости финансовых показателей применяется метод анализа чувствительности — оценки степени воздействия изменения ключевых факторов чувствительности на результаты финансовых прогнозов (с использованием функции MS Excel «Таблица данных»). К ключевым факторам чувствительности относятся исходные данные (допущения) Финансовой модели, фактические значения которых в ходе реализации проекта могут значительно отклониться от значений, заложенных в финансовую модель. В обязательном порядке необходимо провести анализ чувствительности к изменению следующих параметров:

• цены на готовую продукцию/тарифы на услуги;
• объём производства/продаж;
• объём капитальных затрат;
• цены на ключевые ресурсы (сырьё и материалы);
• курсы валют;
• ставка дисконтирования.

К основным результатам финансовых прогнозов, волатильность которых должна быть измерена в ходе анализа чувствительности: NPV и IRR.

Источники информации

Источники информации исходных данных (допущений) для Финансовой модели приводятся в виде отдельного Приложения к финансовой модели или примечаний, добавленных к соответствующим ячейкам файла MS Excel. Рекомендуемые источники информации и исходных данных (допущений) для финансовой модели включают в себя:

• официальные прогнозы Министерства экономического развития РФ (индекс потребительских цен, индекс дефляторов, индекс цен производителей, темп роста реальной заработной платы, темп роста ВВП);
• данные, предоставленные третьими лицами, не связанными с заёмщиком;
• исторические данные по финансово-хозяйственной деятельности заёмщика;
• действующие нормативно-правовые акты;
• официальные данные отраслевой и макроэкономической статистики;
• результаты аналитических исследований, произведенных независимыми экспертами, обладающими необходимой квалификацией и опытом, в том числе специально проведенных исследований по проекту;
• аналитическая и статистическая информация общепризнанных информационно-аналитических агентств, банков, фондовых и товарных бирж.

Контроль данных заявителем

На этапе составления проекта, в том числе в процессе финансово-экономической экспертизы, проводится необходимая корректировка данных Финансовой модели проекта и связанных с ней документов. Обеспечивается приведение всех документов проекта в соответствие друг другу. Данные Финансовой модели не должны противоречить данным Резюме проекта, Бизнес-плану, Календарному плану. Перед завершением работы с документами проверяется соответствие следующих показателей:

• Бюджет проекта;
• Основные параметры займа (сумма,срок, график погашения основной суммы и процентов);
• Направления инвестирования;
• Источники, суммы и структура финансирования;
• График осуществления инвестиций;
• Целевые показатели проекта;
• Показатели эффективности проекта (NPV, IRR, PBP, DPBP, PI).

Примечания

Лекции: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, Резюме, ТЗ, Презентация, Календарный план, Финансовая модель